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Jun 05, 2023

中国恒大の台頭、大規模なデフォルトと債務再編

中国史上最大規模の債務再編の一つが具体化し始めている。 中国恒大集団は2021年末に債務不履行に陥ったと宣言され、中国の広範な危機による最も注目を集めた犠牲者となった。

中国史上最大規模の債務再編の一つが具体化し始めている。 中国恒大集団は2021年末に債務不履行に陥ったと宣言され、同国の不動産開発業界における広範な危機による最も注目を集めた犠牲者となった。 政府は救助の監督に介入し、世界経済を揺るがす可能性のある無秩序な崩壊の懸念を鎮めた。 しかし、恒大社の債券保有者は、事態が収束した後にどれだけの資金が手に入るかまだ疑問に思っている。

1. どうやってここにたどり着いたのですか?

1996 年に設立された恒大は、成長を促進するために多額の借入に依存していました。 同社は同業他社の中で最大のドル借り手となり、一時は契約販売による国内最大の開発会社となった。 同社のウェブサイトには、280都市で1,300以上のプロジェクトを所有していると記載されている。 同社は長年にわたり、電気自動車から地元のスポーツチームに至るまでの分野にも手を広げてきました。 同社は2020年に流動性不安に見舞われ、2023年半ばまでに1000億ドルの山となる負債を約半減する計画を概説した。 しかし、規制当局による過剰借入の取り締まりを受けて、中国の住宅市場は減速し始めた。 さらなる資金調達問題で同社の株式と社債は暴落し、一部のドル債の支払いが遅れた後、2021年12月のドル債クーポン2枚の支払い期限に間に合わなかった。 州当局者が多数を占める「リスク管理委員会」は、完全な崩壊を阻止し、同社の再建を指導するためにすぐに設立された。

2. 計画は何ですか?

3月に発表された再建計画では、恒大債券の投資家が10年から12年で満期となる新債券、あるいは不動産サービス部門、EV部門、建設会社自体の株式に関連する新債券と商品の組み合わせを受け取ることを提案している。 一方、エバーグランデの弁護士によると、エバーグランデはデロイトが行った回収分析などの最新情報を債権者向けに用意したという。 同氏は、恒大債の平均回収率は22.5％となるが、同社が清算された場合は3.4％になると述べた。

3. 社債権者には交渉力がありますか?

一部の海外投資家は、政府の関与が大きいことを考慮すると、中国の裁判所で訴訟を起こすことはほとんど意味がないと考えていた。 早い段階で、彼らのグループは同社のエンゲージメントの欠如を批判していました。 しかし、2022年6月に債権者が香港で恒大の清算を求める訴訟を起こし、社債保有者はさらなる影響力を確保した。 同裁判所は同社に対し、清算を回避するために債務交渉の進展を示す具体的な証拠を示すよう求めた。 数か月の遅れを経て、恒大はオフショア債務再編計画に関する投票を2023年8月下旬に香港で行うことについて裁判所の承認を得た。 結果を承認するための公聴会は2週間後に設定された。

4.恒大の財政はどのくらい悪いですか?

7月に発表され、長く遅れた結果は驚くべき手がかりを提供した。 恒大は、2021年と2022年の合計損失が810億ドルになると発表したが、これは同社にとって2009年の上場以来初の2年間の通期損失となる。 ２０２１年の売上高は約２５００億元（３５０億ドル）に半減し、昨年は再び２３００億元に落ち込んだ。 一方、開発業者の負債の山は急増し、負債総額は2021年末時点で2兆5800億元、つまり3600億ドル近くに達したが、昨年12月時点では2兆4400億元まで若干減少した。 ブルームバーグ・インテリジェンスのアナリストらによると、短期負債約5,870億元に対し、2022年末時点で同社の現金バッファーは43億元と厳しいことから、債務再編計画が差し迫った必要性を説明できる可能性がある。 一方、恒大の受託販売ランキングは回復し、今年半ばまでに約200社中18位となった。 ただし、この跳ね返りのうち、延滞ローンの返済に使用される割引物件の売却や、WMPと呼ばれる資産管理投資商品からの収入がどれだけあったかは不明だ。

5. 数値は信頼できるものですか?

1月に恒大の監査役に指名された小規模会計事務所プリズムは、十分かつ適切な監査証拠を入手できないとして、恒大の決算に対する意見の免責事項を追加した。 それでも、今回の結果はオフショア社債保有者にとって、同社の債務再編案に投票する前に噛み砕く材料となる。